8月9日，人民银行发布《二○○六年第二季度中国货币政策执行报告》，需要重点关注以下几个方面：

1、上行风险大于下行风险

央行预计，未来我国价格走势上行风险大于下行风险。一定时期内价格总水平出现下跌的可能性相对较小，价格水平特别是服务价格、资产价格膨胀压力加大。

从下行风险看，主要是部分行业生产资料与消费品的产能过剩会抑制相关产品价格上升，粮食有望继续增产，粮价有一定的下降压力，可能会成为影响CPI下行的因素。从上行风险看，一是投资与出口快速增长，对生产资料、投资品的需求会持续旺盛，未来生产资料价格仍然存在上涨压力；二是资源性产品价格改革将继续推动未来价格水平上升；三是货币信贷增长偏快会对未来价格上涨造成一定压力；四是随着对企业环境保护、职工劳动保障、安全生产等方面要求的不断提高，企业成本将有所增加。

2、存款准备金率的调整可能成为常态

中国人民银行表示，小幅提高存款准备金率在我国当前流动性相当充裕的条件下并不是一剂猛药，而是属于适量微调。搭配使用央行票据和存款准备金率两种对冲工具管理银行体系流动性，是当前保持货币政策主动性和有效性的必要举措。

当前我国银行体系存在着持续性的、不断积累的流动性过剩，而存款准备金具有“深度”冻结流动性的功能。通过提高存款准备金率将一部分过剩流动性深度冻结，能够减轻央行票据发行压力，增强公开市场操作引导利率和信贷的能力。

央行搭配使用央行票据和存款准备金率两种对冲工具管理银行体系流动性，这种政策工具组合的使用，有利于维护货币市场利率和市场预期的基本稳定。

3、央行的调控重点将更加关注外部均衡，更着眼于中长期

央行指出，在“下一阶段主要政策思路”部分集中论述综合运用汇率、扩大对外投资、扩大进口与内需等办法缓解国际收支顺差。央行没有过于强调货币信贷调控等，我们认为，这一方面意味着未来调控目标可能上调，另一方面也表明经过此前一系列紧缩措施“屡收不紧”，央行将更加关注解决国际收支顺差这一“治本”性问题。

4、金融机构贷款利率小幅上升

中国人民银行对全国金融机构贷款利率浮动情况的统计显示，二季度商业银行贷款利率略有上升，人民币1年期贷款加权平均利率为6.05%，为基准利率的1.03倍，利率水平比上季度提高0.2个百分点。

其中，固定利率贷款占比为85.16%，加权平均利率为6.05%，比上季度提高0.2个百分点；浮动利率贷款占比为14.84%，加权平均利率为6.01%，比上季度提高0.2个百分点。

数据显示，二季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占比较一季度上升1.71个百分点，实行基准利率和上浮利率的贷款占比较一季度分别下降1.66和0.04个百分点。

5、房地产贷款增速逐月加快

我国商业性房地产贷款增速逐月加快，特别是房地产开发贷款同比大幅上升。截至6月底，商业性房地产贷款余额达到3.4万亿元，同比增长20.6%。

6月末商业性房地产贷款余额比年初增加3952亿元，同比多增1620亿元。其中房地产开发贷款余额1.3万亿元，比年初增加2132亿元，同比多增1346亿元；同比增长28.9%，增幅比上年同期上升10.2个百分点；购房贷款余额2.1万亿元，比年初增加1820亿元，同比多增275亿元；同比增长15.9%，增幅比上年同期下降9.7个百分点。

6、海外加息有助于减少热钱流入

主要经济体央行收紧货币政策在一定程度上加大了我国货币政策调控的空间。此外，加息减少了国际市场上的流动性，在某种程度上减弱了国际热钱向我国的流入。主要经济体央行收紧货币政策对于促进全球经济以可持续的步伐稳定增长具有积极作用，对我国经济也会产生一定影响。

从长期看，全球经济持续稳步增长、特别是美国经济成功的软着陆，将为我国经济发展创造一个良好的外部环境；主要经济体央行持续加息，会使人民币与外币利差发生变化，在一定程度上加大了我国货币政策调控的空间。

7、宏观调控可能倾向于组合拳

《报告》指出,只有在银行流动性偏紧状态下，提高准备金率才构成一剂“猛药”。而在目前我国银行系统存在着“持续性的、不断积累的流动性过剩”状态下，近期两次小幅提高准备金率仅“属于适量微调”。 “解决国际收支不平衡问题应从围绕以扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等结构性政策以及汇率浮动来共同入手”，其中就汇率问题而言，一方面“并不能单纯依靠汇率升值实现”国际收支平衡，另一方面“汇率作为一揽子政策的组成部分可以在调节国际收支不平衡方面发挥一定作用”，因此须“适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用”。

央行对已采取政策措施的效果可能并不充分乐观，基准利率加息对实际利率的影响已趋向弱化，小幅准备金率提高在流动性持久过剩格局下仅具有微调作用，人民币升值在调节国际收支方面则主要构成“必要不充分”条件。综合来看，未来货币紧缩有可能呈现出组合式与频发化特征，在利率、准备金率及汇率组合调控策略中，贷款利率和准备金率政策变动的频度可能有所提高，汇率波幅及升幅可能渐进增大。