（2005年6月26日  北京）

女士们、先生们：

大家上午好！

很高兴参加这次由中央国债登记结算公司主办的“首届中国债券市场论坛”。我谨以“在防范风险的前提下，推动银行业金融机构与债券市场的协调发展”为主题作个简要发言，与大家共同探讨，希望能增进与大家的交流和了解。

一、中国金融市场的发展现状

大家知道，当今各国金融体系大体可分为两类：一类是以美国和英国为代表的市场主导型金融体系。在市场主导型金融体系中，融资主体可以灵活的根据自身和市场渠道的变化选择合理的、低成本的融资方式，市场在金融资源配置中起着非常重要的作用。另一类是以日本和德国为代表的银行主导型金融体系。在银行主导型的金融体系中，银行是微观主体融资的主要渠道，在金融体系中发挥着至关重要的作用。

改革开放以来，我国金融业获得了长足的发展，目前我国金融业的总资产已达33万亿元左右，是GDP的三倍。与此同时，我国也逐步形成了以货币市场、债券市场和股票市场为主体的相对完整的金融市场体系，其中传统的银行信贷一直是我国金融市场结构中最主要的组成部分。上个世纪八十年代以来，我国银行贷款的年平均增长率大都在两位数，高于GDP的年平均增长率。2004年底，全部银行业金融机构本外币各项存款余额25.3 万亿元，贷款余额18.9 万亿元。据粗略统计，目前我国固定资产投资资金来源中约有70%左右来自银行贷款，银行流动资金贷款也占到GDP的70%多。与此同时，我国银行业金融机构境内本外币资产总额2004年底也已达到31.49万亿元，与1980年相比增加了116倍。目前，银行业金融资产占全部金融机构资产总额的95%。银行业一直是我国金融体系的主体，对促进金融市场和国民经济发展起着十分重要的作用。

债券市场和股票市场作为直接融资的主渠道，也取得了快速的发展。二十世纪九十年代以来，股票市场倍受广大投资者关注，已吸引了四千万股民的参与。目前，沪深交易所上市股票达到1400多家，市价总值超过3万亿元，流通市值为1万亿元左右。我国债券市场从1997年实现了债券的统一登记托管开始，进入了新的阶段。市场规模迅速扩张，参与主体不断扩大，债券种类和交易品种日渐丰富，发行、交易方式及市场管理水平不断提高，展示了良好的发展绩效和巨大的发展潜力。债券年发行量超过2.5万亿元，年交易量超过10万亿元；截止今年5月底，银行间债券市场参与者有5000多家，涵盖各种类型的机构投资者，全部债券托管余额已经超过6万亿元，市场规模与1997年相比已不可同日而语。

可以说，我国债券市场的整体框架已初步形成，以商业银行等各类金融机构为主的面向所有机构投资者开放的银行间债券市场已经成为债券市场的主体，这既符合国际上发达债券市场以场外市场为主的发展惯例，也使债券成为投资者的固定收益工具。经过多年发展，债券市场以安全、稳健的债券托管体系为基础，实行无纸化运作，扭转了市场风险过高的局面，其链接货币市场和其他资本市场之间的桥梁作用已开始不断显现,逐渐成为证券市场乃至金融市场发展不可或缺的一个重要支柱。

与此同时，由于历史、体制等多种原因，我国金融市场发展也存在一些不平衡的状况，包括整个融资结构中直接融资与间接融资不平衡；在直接融资中债券市场与股票市场发展不平衡；在债券市场中国债、金融债与企业债发展不平衡等。其主要表现在：第一，市场体系虽然已经初步形成，但是由于传统行政管理序列方面的条块分割，交易所市场和银行间债券市场之间分割多于互补，影响了市场效率的发挥。第二，市场规模虽然明显扩大，但是市场的基础建设落后于市场规模和交易规模的需求，影响和制约了市场的发展。第三，虽然形成了初步完善的市场机制，但是由于没有统一的收益率曲线，尚不能很好地适应业务发展的需要，尤其不能适应风险防范的需要。第四，虽然有了一定的发债主体和债券品种，但是相对市场需求来说，市场产品仍过于简单，缺乏衍生产品；发债主体还显得比较单一，企业债券市场发展滞后；仍然缺乏市场化的信用评级与定价机制,二级市场交易不够活跃，难以成为一级市场定价的依据。第五，债券市场的透明度及信息披露有待进一步提高,等等。

二、银行业金融机构与债券市场在防范风险中的协调发展

银行业金融机构与债券市场是相互作用、共同发展的。银行业金融机构进入债券市场，在推动债券市场改革、增加发债主体、丰富债券品种、提高债券市场交易量和效益、促进债券市场发展等方面具有重要的作用；同时，债券市场在为银行业金融机构改善融资、提高效益、加强经营管理、促进发展等方面也起着不可缺少的作用。

（一）银行业金融机构是推动债券市场协调发展的重要力量

在中国债券市场的发展中，银行业金融机构一直是一支重要的力量。可以说，从债券市场建立开始，银行业金融机构就 “全面参与”债券市场的运作，对我国债券市场发展起着至关重要的推动作用。

首先，银行类金融机构是中国债券市场最主要的机构投资者。我国银行间债券市场就是在1997年切断银行信贷资金违规进入股市的通道后，为了便利商业银行拓宽资产运用空间和进行流动性管理，以及为了货币当局从直接调控转变到间接调控而建立的。自银行间债券市场建立以来，银行类金融机构一直是最主要的机构投资者，无论是从债券的承销分销量、债券交易量还是债券的持有量来看，银行类金融机构在银行间债券市场都占有绝对的比例。从债券持有量看，目前银行类金融机构持有的债券占整个市场所有债券存量的三分之二左右。

其次，银行类金融机构的积极参与有利于债券市场的稳定发展。在我国，银行类金融机构具备专业理财知识，能自主分析市场和作出投资判断，投资行为较为理性；具备健全的内控机制，抗风险能力较强，属于资金雄厚、稳健的“合格投资者”或“具有投资判断能力的投资者”。以商业银行为主的金融机构做为债券投资主体，符合债券市场大额交易的要求，符合以机构投资者为主的投资者结构的要求，有利于促进债券市场的长期稳定发展。

最后，银行类金融机构是中国债券市场创新的推动者。债券做市商制度、结算代理人制度、债券柜台交易以及新产品开发，商业银行都是其中的积极参与者和承办者。另外商业银行作为发债主体还可为债券市场增加新的投资品种，为市场提供各种不同类型的债券产品，有利于满足市场的投资需求。

（二）借助债券市场推动银行业金融机构的改革发展

随着银行改革的全面推进，特别是实行资本管理以后，银行业务经营模式逐渐发生变化，资产负债管理日益加强，开展中间业务的外在压力和内在动力逐渐提高。因此，银行业金融机构客观上和主观上都需要借助债券市场这个平台来有效地推动银行业的改革和发展。

1．债券市场的发展可满足商业银行经营管理多方面的需要，为其提供资产管理工具、负债管理工具和拓展中间业务空间，并在促进商业银行流动性管理、利率风险管理和利率资产定价等功能方面发挥重要作用。银行业可通过参与债券市场投资，改善经营结构、提升竞争实力；借助债券市场，可为其资金营销和流动性管理提供便利；投资债券、拆放同业、回购融资等，可在保证银行流动性的同时，使商业银行获得可观的资金收益。

----债券业务的发展改善了银行的资产结构，提高了银行的流动性和安全性。资产结构单一、信贷资产占比过高，一直是影响银行业流动性、安全性的重要因素。为此，银行业金融机构千方百计地试图改变这一状况，发展债券业务就是一条有效渠道。例如，近年来工商银行一直在积极通过发展债券业务来调整、优化资产结构，并取得了一定成果。目前工商银行债券投资余额近1万亿元，已占贷款余额的1/3，总资产的1/5。随着利率市场化的进一步加快，进入债券市场也将促进中国银行业的利率风险管理和流动性管理水平的提高。

    ----债券业务的发展改善了银行的收益结构，提高了银行的盈利能力。近年来，债券投资及其他债券业务已成为我国主要商业银行重要的经营收入来源和新的利润增长点。

　　2．债券市场对商业银行资产负债管理提供了便利的平台。随着经营环境的变化，现代商业银行越来越重视在多元变化的资产负债要素中寻求动态的成本、收益和风险的均衡点。这就要求一定的市场平台使商业银行能够对资金来源与运用的各种结构（期限、地区、利率、汇率等）进行经常的、灵活的调整，这种调整能力的大小取决于市场流动性的高低和产品多样化的程度。

----商业银行根据对利率走势的预测，使用衍生工具等金融产品，主动调节资产和负债的期限及利率结构，控制资产负债头寸错配产生的利率风险、流动性风险。

----目前商业银行资产负债主要仍是传统的存贷款，资产项中信贷比重和负债项中存款比重均过大。通过在债券市场的投资活动和筹资活动，商业银行可实现资产与负债匹配更为合理，有效解决资产负债“短存长贷”的期限错配问题。

　　3．债券市场的逐步完善还为商业银行的业务创新提供了广阔的空间。我们深切地感受到，创新能力是企业核心竞争力的重要内容，而金融创新离不开金融市场。近年来，债券市场上不论是发债主体、管理机构还是市场成员，在积极参与市场建设的同时，都不断推陈出新。债券结算代理、投资人选择权债券、发行人选择权债券、本息分离债券等新业务、新产品的推出，丰富了商业银行的投资品种，也拓展了商业银行中间业务的发展空间。

4．债券市场为商业银行发行长期次级债券提供了良好场所。从国际经验来看，发行债券筹集资金，是金融机构常用的资产负债管理工具和经营策略。目前，我国商业银行的债券发行也已开始起步，部分商业银行已通过发行次级债券有效地补充了附属资本，如过去一年中国银行和中国建设银行已经通过银行间债券市场分别发行了600亿元、400亿元次级债券，提高了资本充足率。

（三）促进银行业金融机构与债券市场的协调发展必须以有效防范风险为前提

在看到银行业金融机构与债券市场协调发展的正面作用的同时，我们还要注意防范银行业金融机构从事债券市场业务的风险。任何市场和投资都是有风险的，这是市场规律。即使是投资零信用风险的国债，银行业金融机构也可能会面临利率风险、流动性风险等风险。尤其在风险对冲机制缺位、债券市场流动性不高的情况下，商业银行从事债券业务的利率风险和流动性风险就更是在所难免。前两年债券市场长期下跌的过程中，部分银行就已经经历了这样的风险。随着债券市场的发展，各种不同信用级别债券品种的出现，还会给银行业债券投资带来信用风险。另外，过度相互持有次级债券是商业银行债券投资应该注意的另一个风险。过度的相互持有次级债券只是使商业银行的资本充足率达到形式上的要求，而没有实质的提高，商业银行的风险并没有分散到银行体系之外，最终一旦出现问题，反而会引发包括银行业金融机构、债券市场等在内的系统性金融风险，这在日本金融业中已有先例。因此，银行业金融机构与债券市场的协调发展必须以防范风险为前提。

三、推动银行业金融机构与债券市场协调发展的几点建议

为进一步促进银行业金融机构与债券市场的协调发展，我提几点建议：

第一，进一步积极探索商业银行利用银行间债券市场补充资本金的渠道，推动银行业金融机构与债券市场的“双赢”。中国银监会已经发布了《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》，将符合规定条件的次级定期债务计入银行附属资本，完善银行的资本构成，增加资本实力。同时，银监会和人民银行还联合发布了《商业银行次级债券发行管理办法》，进一步规范了发行次级债券的工作。这些政策措施都将促进商业银行更好地利用债券市场，来缓解我国商业银行资本不足、资本补充渠道单一的状况。这也丰富了债券市场品种、增加了债券市场的交易量。下一步，我们应当对商业银行相互持有次级债券的数量与风险问题进行深入研究和探讨。

第二，积极探索银行资产证券化，创新中国债券产品。资产证券化是连接银行信贷和债券市场的一种新的金融产品，它对提高银行资产的流动性、降低融资成本以及提高实际的资本充足率都有重要意义。就总体而言，目前我国虽还不具备大规模资产证券化的条件，但资产证券化的两个基本条件，即用于证券化的资产和证券化产品的交易平台，已基本具备。目前，在人民银行、银监会等部门的积极推动下，我国的资产证券化的试点工作已正式启动，出台了《信贷资产证券化试点管理办法》，并选择国家开发银行进行资产规模为100亿元的信贷资产证券化业务试点，选择中国建设银行进行资产规模为50亿元的住房抵押贷款证券化业务试点。我们要坚持在有效防范风险的前提下，继续积极探索和规范银行资产证券化，并进一步创新债券产品，促进债券市场的发展。

第三，促进商业银行发行一般金融债券，加强主动负债管理。目前由于融资渠道单一，缺乏主动负债工具，商业银行资金来源主要是短期存款等被动负债，而贷款等资金运用却主要是长期资产，资产负债期限不匹配，明显制约了商业银行资产负债管理能力和经营管理水平的提高，不利于金融体系的健康运行。促进商业银行发行金融债券将赋予商业银行负债管理的主动权，提高其经营主动性，从而促进整个金融体系的健康发展。

第四，重视利率风险管理，积极参与各种避险工具的研究和应用。利率风险是商业银行参与债券市场所面临的一个主要风险，商业银行应充分重视债券投资中的风险管理，加强内部风险管理机制建设，有效应用各种避险工具防范利率风险。同时，应加强对发达市场利率远期协议、利率期货、利率期权和利率互换等避险工具的研究，配合市场主管部门做好新产品的推出、长短期债券市场衔接以及债券发行期限安排等工作，并积极应用于实践来防范风险。

第五，采取有效措施增进债券市场的流动性。流动性水平是衡量一国债券市场发展水平的一个重要标准，而流动性风险也是商业银行债券投资的主要风险之一。只有提高了市场流动性，才有可能构建科学、合理的收益率曲线，形成科学合理的估值体系，才能为金融市场各类金融产品提供一个合理的定价基准，也才能为各类衍生工具的发展提供必要的条件，从而进一步促进债券市场及整个金融市场向纵深发展。 

女士们、先生们，当前，中国银行业的改革正处于攻坚阶段，中国债券市场也正处于改革发展的关键时期，中国银行业金融机构与债券市场在防范风险的良性互动中协调发展，必将为我国金融业的健康顺利发展和中国现代化建设做出新的贡献。

      谢谢大家。